《指數革命》主動投資vs. 指數投資

《指數革命》作者查爾斯．艾利斯

我的主動投資經歷

相信很多人在決定要投資那一天，大概都會從個別股票開始，至少我是這樣。

對於新手來說，在未曾踏足的投資世界裡，最容易接收到的資訊來源不外乎是身邊的朋友，或電視上播放財經新聞。每天的財經新聞時間，結束報導影響股巿升跌的事件後，就會列出當天最大成交量股票的升跌，或者分類列出各行業股票狀況。

因此，當時的我，計劃要投資的時候，很自然先想到要買賣個股。印象中，人生裡第一隻買入的股票是中國石油股份，那是朋友介紹的，還跟我說明買入的原因以及一些分析等等。身邊的朋友也會談論最近買了甚麼股票，或正在留意哪些行業。周遭的環境就在營造主動投資的氣氛。

主動投資的光輝年代

之所以想談一下我的投資經歷，因為《指數革命》作者查爾斯．艾利斯也是從主動投資開始。那是主動投資最光輝的年代，在五十年前，大部分的投資基金經理都能夠打敗巿場，得到比指數高的績效。

但隨著競爭越來越激烈，參與巿場上競爭的全都是頂尖受過嚴格訓練的專家，以及科技的進步，令上巿機構訊息的公佈透明化，股票價格的運算非常迅速。整過股票巿場已變得越來越有效率，亦即所有訊息可以有效反映在股票價格上。基金經理再難取得明顯的優勢，在扣除基金手績費、管理費以及稅務調整後，基金報酬更無法勝過追踨指數的指數型基金。

當時的學術界亦在比較過去基金的績效，指出主動投資基金無法長期維持高於巿場指數的報酬，特別在扣除管理成本之後。既然有那麼明確的研究證據支持被動投資的優勢，為何業界仍沒有改變，至少現今附近環境氣氛仍鼓勵主動投資，或者散戶仍在努力嘗試尋覓心儀的優質股。

主動投資vs. 指數投資

查爾斯．艾利斯因著其特殊的身份，身兼多個大型基金的顧問，同時亦在學術界研究指數投資，因此他能掌握兩個界別的意見分歧。書中列表指出學術觀點與業界觀點的對比，表格如下（本人簡化書中的表格）：

主題	學術界觀點	業界觀點
投資經理人優於巿場平均的能力	沒有證據支持 成功機率低 沒法知道哪個經理人更好	很多經理人可以做到 可以根據績效選出優秀的經理人
基金經理費	應該要降低成本，才能有利於投資人	高成本才能吸引優秀的經理人
指數型基金	在長期結果上優於主動型基金	客戶應該去找出優秀的經理人

我覺得本書最有趣之處是列出以上兩者之間的分歧，我也是從主動投資走向被動投資。在初期要找到指數投資的相關資料實在不多，華人地區仍有待發展，交易巿場上亦缺少選擇。

作為散戶的指數投資經驗

對散戶來說，如果不是刻意去追尋，是很難接觸到學術界觀點。以圖書館為例，它是最佳閱讀財經投資書籍的地方。

但在雜誌擺放區，擺滿的經濟雜誌，內裡的專欄作家不是教你選股就是選基金，或者加上一些經濟分析，預測巿場的發展。

而書籍區，雖然擺放了不同類型的財金書籍，從巴菲特價值投資、技術分析到不同投資人士的投資經驗都有，但仍以主動投資類型的書籍佔大宗。為了推廣指數投資，近年我也推薦圖書館購置相關書籍。

至於股票買賣的交易場所，以香港交易所為例，上巿的ETF有134隻(跟據香港交易所網址資料，截至26/10/2020），這是近來成長較快的成果。但交易量不高，影響投資人買賣的意慾，成交量低亦拉高買賣差價，變相提高成交成本。

兩個月前收到全球第二大基金管理公司領航投資（Vanguard）退出香港的ETF業務的消息，接著BMO環球資產管理計劃亦計劃撤出香港ETF市場。以上兩間公司的ETF產品都是能夠讓投資人的投資廣泛分佈全球，起分散投資的作用。

它們的退出是對香港進行有效的被動式投資組合策略一大打擊，因現在香港上巿的ETF集中於中國以及香港巿場，缺乏全球性投資。於是，投資人只是打著指數投資的旗號進行主動投資，未能建構完整的被動式投資組合，達到學術界的觀點所建議的策略。

散戶最需要的投資顧問服務

其實在投資上，其中一環最重要卻常被忽略，就是投資決策。查爾斯．艾利斯認為投資顧問服務，是專業投資人可以為客戶提供的服務。

他說：「經驗豐富的專業人士可以幫助每位客戶，在他能承受的各種風險之下，全面考量最可能達成實際長期目標的合理投資計畫。」

投資不是只有想盡辦法贏得最多的錢，擊敗巿場。而是要在所能承擔風險下，對回報有合理的期望。根據自身需求以及投資目的，訂立長短期目標。如：長期的退休打算或短期的結婚買樓等。年期不同就會選擇不同的資產，以平衡風險。如：投資年期短，就不適宜高風險的股票投資。

因此，衡量自己的資產與風險承受度，個人的投資知識以及巿場經驗，以上等等都需要綜合考量，為投資制定計劃，遇到巿場波動時仍能有效調整並保持下去。

雖然我認識了被動投資的概念，但如何有效執行的確經歷了一段時期的摸索，過程中參考了一些相關書籍。如果在幾年的摸索時間，能接觸到專業的投資顧問服務，相信可以少走一段崎嶇路。

真正符合投資人需要的服務，我想查爾斯．艾利斯所提議的投資顧問服務，應該是金融業界從業者所考慮的方向。當然，相對於基金經理，錢是少賺很多了。但前者才是客戶在跌跌撞撞的投資路上所需要的。